O Preço do Dinheiro

Introdução

Há números que nos devem fazer considerar o significado de investir. Todos concordamos que inflação é um deles, mas há um outro número que exerce um efeito gravitacional relevante: as yields das obrigações. O 5,1% que a yield do Tesouro americano a 30 anos atingiu na semana passada, apesar de passar despercebida nas notícias mais gerais, obriga a uma reflexão sobre o seu potencial impacto nos mercados financeiros. 

Não acontecia desde julho de 2007. Antes da crise financeira. Antes de uma década e meia em que o dinheiro, na prática, não tinha custo.

Mas essa festa terminou e agora estão a apresentar-nos a conta.

O regresso de uma velha verdade

Durante anos, os bancos centrais mantiveram as taxas artificialmente baixas para estimular a economia. O efeito secundário foi toda uma geração de investidores habituada a um mundo onde o risco era percecionado como relativo e o rendimento fixo tinha claramente um retorno inferior.

Esse mundo mudou.

Com as obrigações norte-americanas a 30 anos a pagar 5,1%, os investidores enfrentam hoje um contexto diferente daquele que existia durante o período de taxas próximas de zero. E quando o rendimento fixo compete com as ações, parte do capital começa inevitavelmente a translocar-se. A rodar. Poderá não ser massivo, mas vai ter sempre impacto e deve ser acautelado na gestão de risco.

O elefante na sala

A subida das yields não acontece no por acaso. Há uma razão estrutural subjacente: a inflação americana leva já 62 meses consecutivos acima do objetivo de 2% da Reserva Federal. São mais de cinco anos. O PCE, o indicador preferido da Fed, subiu para 3,8% em abril.

Ao contrário das ações da NVidia, o mercado obrigacionista não tem uma narrativa. Não há conferências de imprensa nem notícias bombásticas. Quando exige yields mais altas para emprestar dinheiro ao governo americano, está a comunicar uma coisa simples: a credibilidade do banco central foi posta em causa, a inflação não está controlada, e os investidores exigem ser compensados por isso.

E os governos também sentem isso. Yields mais altas significam juros mais caros sobre dívidas já historicamente elevadas. É uma espiral que se alimenta a si própria, e que não é fácil de parar.

A perspetiva

Os 5% chocam-nos porque nos habituamos a um contexto de taxas próximas de zero. Mas em termos históricos, não são extraordinários. A média das obrigações americanas a 30 anos nos últimos 50 anos ronda os 6,2%. O que é extraordinário não é o número. É o impacto associado à velocidade com que aconteceu este ajuste. Não o nível em si. E isso pode causar uma turbulência a que não estamos habituados. 

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O que muda para nós

A pressão faz-se sentir sobretudo nas empresas com múltiplos mais elevados, aquelas cujas valorizações dependem de um crescimento futuro descontado a taxas baixas. Tecnológicas, inteligência artificial, empresas em fase de expansão com pouca ou nenhuma rentabilidade imediata. Não significa necessariamente uma queda generalizada das bolsas. No final do dia, significa que a volatilidade aumenta e que as valorizações mais esticadas ficam mais expostas.

Para quem já detém obrigações, a matemática é simples e desconfortável no curto prazo: os preços caem quando as yields sobem. Quem comprou há dois anos vê hoje os seus títulos cotados a preços inferiores ao preço de entrada. 

Mas, a longo prazo, a equação inverte-se. O mercado está a oferecer rendimentos que não estavam disponíveis há muito tempo.

A questão pertinente

Conseguirão os bancos centrais recuperar a credibilidade sem destruir completamente crescimento da economia? Ou estamos a entrar num novo mundo onde o custo do dinheiro se mantém elevado por mais tempo e o mercado, pura e simplesmente, não quer admitir?

O mercado obrigacionista está a dar a sua resposta a estas questões.Temos de observar os restantes ativos para compreender como estão a reagir a este contexto. 

Vamos continuar atentos. 

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